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醫(yī)藥消費屬于非醫(yī)保消費，不受醫(yī)保限制，整個賽道具有低滲透率、高增長潛力的特點。 在消費升級的背景下，居民已經(jīng)不只滿足于自身物質(zhì)的需求，而是追求更加美好和舒適的 生活。根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)顯示，我國城鎮(zhèn)居民人均醫(yī)療保健支出從 1985 年的 16.7 元增長至 2015 年的 1443.4 元，年復合增長率達到了 16%，2013 年后開始處于穩(wěn)步上行階段，2019年達到了 2282.7 元，2020 年受疫情影響出現(xiàn)小幅下降。隨著居民收入的不斷增加以及居 民醫(yī)療保健意識的逐步增強，醫(yī)療消費支出預計持續(xù)增長;疊加醫(yī)?？刭M的持續(xù)推進，非 醫(yī)保品種有望實現(xiàn)加速增長。

1. 醫(yī)療美容行業(yè)蓬勃發(fā)展

消費升級是醫(yī)美行業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯。近年來，我國居民人均可支配收入呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài) 勢，雖然 2020 年受疫情影響增速有小幅下降，但 2021 年上半年增速已回升至 13%。在物 質(zhì)生活已經(jīng)得到良好滿足的情況下，可支配收入的提升使得人們更加注重美好的精神生活，消費升級已成為確定的趨勢。目前醫(yī)療需求增長，醫(yī)美行業(yè)在我國仍處于發(fā)展早期，通過市場的不斷推 廣和宣傳，人們對于醫(yī)美的接受程度在逐漸提升，顏值經(jīng)濟的興起有望推動醫(yī)美消費需求 持續(xù)增長。

我國醫(yī)美滲透率較低，仍存在較大提升空間。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，2018 年 韓國每千人接受醫(yī)美診療的人數(shù)為 89.2，全球排名第一，其次為美國、巴西、意大利、土 耳其和日本，每千人接受醫(yī)美診療的人數(shù)分別為 52.2、45.4、40.2、31.6、28.1。而中國每 千人接受醫(yī)美診療的人數(shù)只有 14.5，相比之下中國醫(yī)療美容市場的滲透率仍然較低，存在 較大的增長空間。根據(jù)弗若斯特沙利文，預計 2024 年我國醫(yī)美市場總規(guī)模將達到 3185 億 元，2015-2024 年 CAGR 約為 19.56%。在除北京、上海、廣州、深圳以外的新一線和二線 城市中，醫(yī)療美容滲透率將逐漸增加并追趕上一線城市的發(fā)展水平，成為中國整體醫(yī)療美 容滲透率提高的主要驅(qū)動因素。

2. 疫苗行業(yè)進入創(chuàng)新時代，大品種驅(qū)動市場高速增長

疫苗行業(yè)監(jiān)管持續(xù)完善，《疫苗法》支持行業(yè)積極創(chuàng)新。2016 年 3 月“山東疫苗事件”后， 疫苗行業(yè)實施了流通環(huán)節(jié)的一票制;2018 年“長生生物事件”促成了《疫苗法》的出臺; 2019 年《疫苗法》正式出臺，從立法的角度嚴格監(jiān)管疫苗行業(yè)，行業(yè)將加速優(yōu)勝劣汰，集 中度有望不斷提高，龍頭企業(yè)優(yōu)勢將逐步凸顯，創(chuàng)新研發(fā)能力有望持續(xù)提升。

疫苗行業(yè)滲透率低，大品種上市后高速放量。根據(jù) 數(shù)據(jù)顯示，2018 年美國人均疫苗消費為 36 美元/年、日本為 21 美元/年、歐洲為 14 美元/年、全球平均水 平在 4.7 美元/年，而中國只有 2.9 美元/年，遠低于全球其他發(fā)達地區(qū)。2018 年歐美日等 成熟地區(qū)疫苗市場規(guī)模/GDP 總量均達到萬 5-萬 6，而中國僅萬 3，同樣低于萬 4 的全球 平均水平。在我國，重磅品種獲批上市后將進入高速放量期，可實現(xiàn)業(yè)績的快速增長，如 四價流感疫苗、13 價肺炎疫苗、HPV 疫苗等大品種上市后都迎來了市場爆發(fā)。

我們認為2020年是我國疫苗行業(yè)的轉(zhuǎn)折點，行業(yè)正處于黃金發(fā)展時期:

1)隨著《疫苗管理法》的出臺，疫苗產(chǎn)品的安全性、有效性及質(zhì)量均將得到有效的監(jiān)管 和控制，同時在國家鼓勵疫苗生產(chǎn)規(guī)?；?、集約化并支持疫苗基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究的背景 下，我國疫苗市場集中度將顯著提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢將更加凸顯;

2)雖然我國疫苗行業(yè)起步較晚，但國產(chǎn)大品種如 HPV 疫苗等即將迎來產(chǎn)品的放量期，同 時部分在研品種也將迎來收獲期，國內(nèi)疫苗企業(yè)的持續(xù)研發(fā)投入加快了我國疫苗行業(yè)的發(fā) 展速度;

3)2020 年的新冠疫情不僅讓人們看到了三代疫苗技術(shù)在新冠肺炎疫苗上的可行性及適用 性，更為疫苗企業(yè)在后續(xù)產(chǎn)品研發(fā)中提供了參考和學習機會;

4)新冠疫情在提高居民健康防護的同時也加強了人們對疫苗在疾病預防方面的認識，有 利于疫苗滲透率的提高。

3. 眼科醫(yī)療服務(wù)持續(xù)高景氣度，民營機構(gòu)發(fā)展動力強勁

“治療+服務(wù)”雙屬性，眼科服務(wù)需求不斷增加。從治療角度來看，眼科領(lǐng)域包括了白內(nèi)障、 青光眼、干眼癥、角膜病等，隨著用眼習慣的變化以及人口老齡化的到來，相關(guān)眼科疾病 的發(fā)病率正在逐步提升，眼科醫(yī)療服務(wù)的需求將進一步釋放;從消費角度看，屈光、視光 (角膜塑形鏡、配鏡、視力矯正等)等服務(wù)的滲透率也在逐步提升。根據(jù)弗若斯特沙利文， 2019 年我國眼科醫(yī)療機構(gòu)診療人次達到 1.28 億，同比增長 8.9%;其中，民營眼科醫(yī)療機 構(gòu)的門診就診次數(shù)由 2015 年的 2260 萬人次增加至 2019 年的 3530 萬人次，CAGR 為 11.8%。